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国内口腔医疗服务领跑者，多重利好驱动下有望重回增长快车道通策医疗是国内领先的大型口腔医疗集团，通过高壁垒、难复制的“区域总院+分院”模式实现浙江省内外的快速扩张。截至22 年底，公司旗下已有73 家口腔医疗机构和1760 名医生，开设牙椅2700 张，省内份额遥遥领先。

考虑疫后诊疗恢复、种植牙集采落地（中端种植牙有望起量）、新建大医院及蒲公英分院陆续进入收获期等，预计公司23-25 年EPS 为2.19/2.85/3.65元。公司收入体量及盈利能力位居行业第一梯队，先发优势明显且商业模式被复制追赶难度较大，风险出清殆尽，给予23 年60x PE（可比公司Wind一致预期均值50x），对应目标价131.11 元，首次覆盖给予“买入”评级。

总院拓产增收强者更强，分院各具特色快速爬坡1）总院：杭口平海具备70 年悠久历史，超强品牌力辐射全省，其22 年收入6.57 亿元（内生净利率达35.3%），伴随诊疗恢复及种植牙集采落地，稳健增长可期；杭口城西在医生团队模式上应用最佳，单张牙椅产出为集团内最高（22 年约250 万元/张，总收入4.67 亿元），新城西有望1H24 开业，看好开启第二增长曲线；宁口深耕竞争洼地且渗透率低的宁波市场，专家及管理阵容豪华，看好进入业绩释放期；2）分院：院龄普遍较为年轻，收入体量及净利率处于快速爬坡阶段，新开紫金港及滨江医院有望2H23-1H24陆续开业，强化“区域中心医院+特色医院”模式并贡献业绩新增量。

蒲公英计划做深浙江省内，存济品牌做广浙江省外1）蒲公英计划：具备投入小（30-50 张牙椅）、培育期短、盈利能力强、医生持股激励充分等特点，易于省内快速扩张。截至22 年底，其已累计开业 36家，22 年合计收入4.04 亿元（yoy+96.5%），我们预计23-25 年收入CAGR超30%，长期有望达成百家目标；2）存济口腔：通过体外基金孵化存济品牌，陆续布局武汉存济、西安存济等大型三级口腔医院，并复制省内的“区域总院+分院”模式进行区域扩张（武汉最为成熟），打开远期成长天花板。

消费口腔领衔业绩增长，短期调整不改长期向好趋势1）种植：22 年收入4.48 亿元（占比16.5%）。23 年4 月起各省种植牙集采陆续执行，医患短期观望情绪影响季度业绩，但考虑国内供需的较大缺口，伴随观望情绪逐渐消散，看好公司种植业务2H23 起明显起量；2）正畸：

22 年收入5.15 亿元（占比18.9%），考虑行业低渗透率、公司专家阵容强大及疫后消费复苏，看好需求反弹；3）儿科：22 年收入4.85 亿元（占比17.9%），三叶中高端品牌力强大，伴随旺季寒暑假诊疗恢复正常，快速增长可期；4）其它：大综合等更偏医疗属性，伴随诊疗恢复，稳健增长可期。

风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

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