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核心观点：

2023H1 扣非业绩同比+19.9%，利润率稳步提升。公司发布2023 年半年报：2023H1 公司实现营收110.47 亿元（同比-14.8%）、归母净利润7.12 亿元（同比+11.0%）、扣非归母净利润7.74 亿元（同比+19.9%），其中非经常性项目中持有金融资产等导致的损失为9882 亿元。天然气及作业、LPG 业务分别实现营收61.72 亿元、42.32 亿元（同比-10.7%、22.6%）。受LNG、LPG 售价大幅下降影响，公司营收同比有所下降，但依托多气源调配能力公司单吨盈利能力仍然稳健，2023H1 毛利率、归母净利率同比增加2.6pct、1.5pct 至9.8%、6.45%。

海外天然气价格持续下降，公司多气源调配优势持续显现。海气方面，公司与马石油、ENI 长协合同有效期最长已延长至2026/3/31，同时灵活开展现货采购。陆气方面，公司通过收购森泰能源，2023H1 自产LNG 已达到31 万吨。成本端，2023 年以来JKM 指数下跌幅度达57.4%，持续回落至LNG 出厂价格之下。价格端，以广州市为例，2023/7/20 起仍然维持4.6 元/方的非居民管道气最高限价。依托海气+陆气、长协+现货的多气源池公司LNG 毛差有望维持相对稳定。

能源服务为稳定器、特种气体为加速器，三大业务协同发展。能源作业方面，2023H1 公司井口天然气作业量达19 万吨，单吨服务收益保持基本稳定，发挥“稳定器”作用；氦气方面，2023H1 已实现高纯度氦气产销量13 万方（同比+51%），未来通过国产气氦+进口液氦多元化布局氦气资源；氢气方面，公司已收购正拓气体布局工业现场制氢。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年净利润分别为13.50/16.25/19.32 亿元，对应最新PE 估值10.44/8.67/7.29 倍。公司打造LNG 多元气源组合，并积极推进能服+特气业务发展。参考可比公司给予公司2023 年16 倍PE，对应合理价值34.53 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。采购价格波动风险；采购模式调整风险；汇率波动风险。

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